電力行業作為2003-2004年“五朵金花”之一的行業，在當時是基金超配最多的幾個行業之一。

03年火電股超配比例一度超過6%，當時也正是整個火電行業盈利能力、盈利增速處于歷史**水平的一段時期。隨著04年火電企業盈利開始由頂部下滑,基金開始逐步降低火電股超配比例，05-07年基金對火電股的超配比例持續下降；09年則略微提升了電力股超配比例，但回顧當年的行情，電力股明顯跑輸市場，基金并未加倉電力，應當是由標配比例下降引起的超配比例上升；

從基金重倉電力股的歷史演變過程中，我們可以清晰的看到基金的選股大思路。從03年至今，基金重倉火電股的風格已經經歷了行業龍頭內生增長-二三線藍籌的外延擴張兩個階段；

03年是火電公司的黃金時代，04年到05年二季度，是火電公司渡過盈利**、逐步向白銀時代過渡的階段。在這期間，基金**重倉股始終是行業龍頭華能國際。這代表了當時基金對行業基本面的判斷，即行業景氣度沖上高位，堅守行業龍頭將獲得**并且風險最小的超額收益；

隨著05年行業景氣度下行趨勢徹底確立，基金對行業重倉股的審美標準亦隨之出現明顯變動。申能股份、深圳能源、寶新能源、國電電力在這一時期先后成為重倉基金數量最多的火電股。在這些公司成為重倉基金數量最多電力股時段前后的經營期內，一般都有收入的高速增長。有通過關聯收購實現外延式擴張的，也有在低基數基礎上增加新項目的?？梢哉f規模的擴張決定了基金對火電股的態度；l 07年至今，火電板塊內能夠始終維持較高規模、收入增速的公司僅剩國電電力、國投電力，在它們高成長的背后是國電集團及**開發投資公司對上市公司的鼎力支持。目前，不考慮關聯收購，它們依靠豐富的儲備項目和在建項目仍可實現未來幾年的內生增長；l 基于對火電未來基本面的判斷，我們認為今后兩年行業必然從產業政策層面得到有力度的扶持，一如20年前的吸引社會資金辦電和2004年的煤電聯動政策；

如果對行業前景的判斷正確，那么基金對火電股投資風格應由外延擴張逐步轉向內生增長。因為未來幾年火電行業規模增速將比較確定的持續下滑，盈利的增量將主要來自于存量資產。此外，當基本面好轉、二級市場股價出現持續向上走勢并接近或超過公司內在價值后，產業資本也可能將更傾向于無項目融資而非資產的關聯交易。